前言：

　　之前我們分析了LCD領域的上游原材料偏光片——三利譜、深紡織A，偏光片的核心原材料PVA膜——皖維高新，液晶材料——八億時空，講到了中游的面板制造——京東方A、TCL科技和深天馬。還分析了LED領域的上游外延片及芯片的公司——三安光電，驅動IC企業——明微電子、富滿電子和集創北方。還講到了下游應用市場的利亞德和洲明科技。感興趣的朋友可以去翻看我們之前的研討紀要。

　　今天我們分析的內容，是LED中游封裝領域需要的核心設備——固晶機。

　　在講今天的內容之前我先給大家做一些風險警示：

　　短期價格波動幾乎不可預測。但巨大利益驅使下市場上會充斥神預測。

　　再好的生意，如果基本條件發生大的變化，也有失敗的風險。

　　估值過高的好公司，隨著流動性收緊，如果利潤增長沒有達到預期，也有可能長期回調。

　　一、封裝設備——固晶機

　　1、固晶機是什么以及它的作用：固晶機是一種固定晶體、半導體封裝的機械。LED固晶機就是將LED晶片從晶片盤吸取后貼裝到PCB(印刷線路板)上的機器。實現LED晶片的自動健和和缺陷晶片檢測功能的自動化設備。

　　2、市場規模：

　　2018年全球固晶機市場規模為9.79億美元，預計2018年-2024年的復合增長率為6%，2024年的市場規模為13.89億美元。(來源：Yole Development)，2018年全球 LED 固晶機市場規模為 2.74 億美元，占全球固晶機市場規模比重為 28%，預計 2024 年全球 LED 固晶機市場規模為 3.1 億美元，占全球固晶機市場規模比重為 22%。(來源：公司招股說明書)

　　(來源：招股說明書)

　　從圖中可以看出，2018年全球固晶設備(應用領域包括 LED、半導體、光電子等)中ASM的市場占有率最高為31%，其次是Besi,市占率為28%，第三是芝浦市占率為17%。新益昌的市場占有率為 6%，在全球固晶設備市場排名第四，是國內 LED 固晶機領域的領先者。根據 2018年LED固晶機市場規模2.74億美元以及新益昌2018年LED 固晶機收入5.23億元人民幣測算，2018年新益昌LED固晶機的全球市場份額為28%。新益昌在固晶機市場的占有率已經超過70%，客戶普及率也已超過9成。

　　(來源:招股說明書)

　　介紹一下固晶機設備市占率前兩名的公司

　　第一名Besi：荷蘭半導體封裝設備供應商。

　　第二名ASM:先進科技有限公司是ASM太平洋科技有限公司下屬研發中心，2008年6月在中國四川成都成立，主要從事與半導體封裝設備有關的核心技術的研究和開發。asm太平洋有限公司是全球最大的半導體和發光二極管行業集成和封裝設備供應商，總部在新加坡，1989年香港上市。

　　3、未來發展趨勢：

　　(1)固晶機超高精度化。隨著 Mini LED 顯示技術的興起以及更新迭代，固晶機設備下游應用的顯示產品已達千萬像素級，像素間距微縮至50um，從而要求固晶機設備的固晶精度提升至到5um-10um。

　　(2)固晶機軟件智能化。Mini LED 尺寸微縮化，使得芯片使用量提升，固晶設備在提升效率的同時，需保證固晶產品保持較高的良品率。隨著晶圓尺寸的縮小，在極短時間內完成定位以及缺陷檢測肯定會影響產品的最終良率，未來固晶設備需要開發更加高效穩定的視覺處理系統。

　　(3)固晶機設備集成化。Mini LED現在還存在成本過高的問題，高智能化的固晶設備未來有望從整個產業鏈的角度上降低 Mini LED 顯示產品的生產成本。而且，隨著我國人口紅利的消失，制造業的轉型升級。LED固晶機也由單機時代轉向高度集成化和智能化。逐步由MES系統控制生產。

　　二、新益昌

　　1、主營業務

　　公司主要從事 LED、電容器、半導體、鋰電池等行業智能制造裝備的研發、生產和銷售，為客戶實現智能制造提供先進、穩定的裝備及解決方案。

　　部分智能制造裝備產品核心零部件如 驅動器、高精度讀數頭、直線電機及音圈電機等已經實現自研自產。是國內少數幾個核心零部件能夠自主研發的企業。

　　新益昌LED固晶機是主要的產品，占比為81.94%，其次是電容器老化測試設備，占比為14.91%，半導體固晶機和鋰電池設備占比比較低。從毛利率來看，LED固晶機毛利率是呈現一個上升的趨勢，從2017年的29.56%上升至2019年的40.39%，但是在2020年有所下降。毛利率為37.39%。下降主要是因為新益昌LED固晶機主力機型雙頭固晶機單位售價下降。其次是因為將運輸費從銷售費用調整到了主營業務成本里面。毛利率最高的就是配件及維修費，毛利率為65.54%。電容器老化測試設備毛利率為28.5%。半導體固晶機為38.84%，鋰電池設備為21.57%。境內收入占比98.64%，境外收入占比1.36%。

　　2、采購及銷售模式

　　采購模式“以產定購”，根據生產安排采購。生產模式為以銷定產。銷售模式為直銷為主，與境外客戶為代理銷售為主。

　　3、客戶及供應商分析分析

　　(來源：招股說明書)

　　從圖中可以看到新益昌前五大供應商占比還是比較低為16.7%。不存在嚴重依賴少數供應商的情況。在核心零部件方面，公司還是需要外購。驅動器、導軌、電機、運動控制卡、高精度讀書頭、電磁閥的資產率分別是63.51%、18.37%、11.22%、18.87%、92.57%、19.15%。外購率是36.49%、81.63%、88.78%、81.13%、7.43%、80.85%。

　　(來源：招股說明書)

　　從圖中可以看出，新益昌2020年上半年前五大客戶占比為57.23%，但是在2017年—2019年前五大客戶占比為34%左右，占比還是比較低。泉州三安光電是2019年公司新談的合作。

　　4、公司股東結構

　　從圖中可以看到，胡新榮為董事長占股權比重為49.13%，宋昌寧為總經理占總股權比重為40.2%。

　　5、產品對比

　　LED 固晶機的質量參數主要通過精度、速度和無故障運行時間體現，其中無故障運行時間需經長期觀察和專業統計，核實、論證難度較高，各廠商很少披露。

　　新益昌的LED固晶機的XY位置精準度為±1mil，ASMPT的XY位置精準度為±1.5mil，晶片旋轉的度數新益昌為±3°，ASMPT為±5°。

　　從圖中可以看到，新益昌已經有了能夠生產mini LED的設備三聯體固晶機和六連體固晶機。雙頭固晶機是目前公司的主要產品。

　　6、競爭優勢分析

　　(1)在技術上，研發人員占比為21.69%，在研發費用方面也是不斷的上漲，從2017年4.21%上漲至2020年的6.74%。截至 2020 年 12 月 31 日，公司已獲得 153 項專利和 67 項軟件著作權。公司已研發出可用于 Mini LED 生產的設備。到2020年9月30日，新益昌Mini LED固晶機的在手訂單合同總金額為2,652.84萬元。

　　(2)客戶優勢。公司在LED的客戶國星光電、東山精密、兆馳股份、三安光電、華天科技、鴻利智匯、瑞豐光電、雷曼光電、廈門信達、晶臺股份三星、億光電子等，基于質量控制、管理等因素，一般選定了設備供應商后，除非出現重大質量問題，供應商較少輕易變更。

　　(3)與國際競爭對手相比的優勢。由于下游客戶對設備的交期、響應速度和服務要求較高，所以設備行業有一定的區域性特征，就近配套企業有一定優勢。

　　7、財務分析

　　從圖中可以看出，公司的毛利率四年基本上維持在30%，而且逐年在上升。在2019年營收增速下降的主要原因是受到了宏觀環境的影響，下游客戶對設備的投資采取了比較保守的態度，所以訂單是有所減少的。其次部分行業內規模較大公司采取低價策略使得市場競爭更加激烈，公司下游中小LED封裝廠商客戶基于對宏觀經濟、終端需求及供需關系的預期削減了部分投資計劃，使得中小客戶采購的機器設備整體上有所減少。公司的凈利潤現金含量也是在不斷的增加，經營性現金流增加的比較快。主要原因是公司購買商品、接受勞務支付的現金減少、銷售商品、提供勞務收到的現金增加、收到其他與營業活動有關的往來款、票據保證金增加。資產負債率偏高。流動比率維持在1-2之間，比較穩定，速動比率偏低。

　　8、風險

　　(1)應收賬款增長較快及回收款率下降的風險。公司應收款和應收商業承兌匯票的累計賬面價值分別為 1.5億、2.1億、3.05億及 3.6 億元，占流動資產的比例分別為 25.32%、28.66%、41.13%、44.02%，金額和占比均較高，而且還在提高。公司應收賬款平均回款期分別為81.63天，85.71天，123.29天及162.16天。隨著公司經營規模持續擴大，公司的應收款項金額會進一步增加，占用公司較多的營運資金，可能導致公司流動性資金短缺。

　　(2)存貨余額較高及減值的風險。2017年-2020年公司存貨賬面價值分別為 3.4億元、3.7億元、3.6億元及 3.5億元，占流動資產的比例分別為 56.35%、50.59%、46.46%及 42.27%。占比比較高。主要是因為公司是以銷定產的生產模式，設備從原材料采購到生產加工到最終驗收確認收入需要較長的周期，因此存貨余額都較高。如果經營環境發生重大不利變化、客戶定制的設備產生大規模退貨或原材料價格發生較大波動。都會有很大的存貨減值的風險。

　　(3)公司股權結構較為集中的風險。

　　(4)高端核心零部件外購的風險。